兴证宏观卓泓 | 联储放鸽，欧英偏鹰——全球央行追踪第42期

　　本周，美、欧、英央行密集开会。尽管三大央行均维持利率不变，但联储率先开始对降息的讨论，欧、英央行则认为现在尚未达到谈论降息的条件。当前四大央行政策拐点密集交汇，美元指数周内回落至103以下，接下来需关注日央行12月19日的货币政策决议。

美国：12月FOMC开启对降息的讨论，点阵图、鲍威尔会后发言均释放鸽派信号。但是，本周多位官员发言态度仍谨慎。

欧元区：12月议息会议相对鹰派，未讨论降息。工资前景尚不明朗，通胀仍有上行风险。短期内经济承压，但2024年后将逐步复苏。

英国：服务业韧性仍强，利率将在高位维持较长时间。

日本：彭博社消息称12月没有必要结束负利率，市场对12月日本货币政策转向的预期有所缓解。

　　风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。

　　正文

　　Evidence&Analysis

　　本期全球央行重点数据更新

　　美国：12月FOMC会后鲍威尔放鸽，但周内官员发言仍谨慎。联储12月FOMC会后鲍威尔意外放鸽，降息预期进一步强化。当前，市场预期 2024年3月开启降息、2024年内降息150bp，远超最新点阵图所指引的75bp。虽然对降息的讨论已开始，但本周发布的11月零售销售、综合和服务业PMI均强劲，叠加11月非农和核心通胀仍显韧性，在降息正式开启前，联储的预期管理或因经济数据的超预期变化而继续调整。本周五，包括副主席威廉姆斯在内的几位官员表达了对降息的谨慎看法。向后看，2024年轮值票委立场比2023年轮值票委略鹰，警惕市场预期修正引发的资产价格波动。

　　欧元区：12月会议未谈降息，通胀前景将受工资走势影响。

通胀大幅回落，为何不讨论降息？对二轮风险的观察尚不充分。通胀因供给端改善、能源冲击褪去、货币政策紧缩而快速下行，本次会议下调了对2023-24年的通胀预测，同时在声明中删去了有关中期通胀的忧虑。尽管通胀超预期回落，但拉加德会后明确鹰派立场，称会议“完全没讨论过降息”，通胀的回落速度将因基数效应而明显放缓，且已有数据尚不能充分证明通胀能及时回落至2%，需要更长的观察窗口来确认企业利润及工资走势对国内通胀的影响。其中，正在加速增长的工资尤其值得担忧，2024上半年的企业工资谈判将给欧央行提供更多可供参考的数据。

会衰退吗？短期内经济仍承压，但2024年之后将逐步复苏。今年以来，欧元区经济持续疲软，三季度实际GDP环比负增长。欧央行认为“经济短期内将保持低迷”，预计2023年全年经济增速0.6%。最新的高频数据也确认了欧元区经济疲态延续，12月欧元区综合、服务业PMI初值均回落，制造业保持44.2的低位；德国、法国综合PMI分别大幅下滑1.1个百分点和0.9个百分点至46.7和43.7。尽管经济短期内仍承压，但拉加德回应称“基准假设中没有衰退”。向后看，随着居民实际收入回升、外需改善，欧央行预计2024年经济增速将升至0.8%，2025和2026年将分别增长1.5%。

　　英国：服务业韧性仍强，利率将在高位维持较长时间。12月14日英国央行政策利率如期维持5.25%，决议声明中称“利率需要在限制性水平维持较长时间（an extended period）”，立场偏鹰，9位投票官员中有3位支持加息25bp。英央行认为英国经济仍将疲软，本次会议对2023年四季度的实际GDP增速预测较11月下调了0.1个百分点至0%，预计未来几个季度走平（broadly flat）。尽管经济疲软预计延续至2024年上半年，劳动力市场略有松动，但工资增长仍在高位、服务业韧性持续支撑了通胀的上行风险。从高频指标来看，服务业PMI四季度以来持续回升，12月大幅上升1.8个百分点至52.7。该韧性也在CPI中得到印证，英国近几个月的CPI增速回落主要来自外部压力缓解带来的食品、能源价格回落，而服务通胀仍在高位，近期的小幅下行几乎仅来自机票、住宿等季节性因素。展望看，英央行预计服务CPI同比增速将在2024年1月因基数效应而反弹，随后逐步下行。在服务业韧性下，行长贝利表示现在开始考虑降息还为时过早。

　　日本：对12月政策转向的预期有所缓解。一周前，行长植田和副行长释放政策转向信号，引发市场震动，日元走强；而12月11日报道日央行知情人士认为12月“没有必要结束负利率”；12月13日日本首相岸田文雄强调结束通缩的优先性，支撑日央行12月保持宽松，日元有所回调；12月14日联储放鸽，日元贬值压力进一步缓解，也为日央行带来更多喘息时间。但向后看，日央行货币政策正常化的进程或将随着日央行对于工资和物价增长趋势的观察结束而逐步落实。

　　风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。